曾剛，上海金融與發(fā)展實驗室首席專家、主任

來源：金融博覽財富雜志2025年第1期

近年來，銀行理財行業(yè)經(jīng)歷了深刻的變革與發(fā)展。2024年，既是設(shè)立銀行理財公司五周年，也是銀行理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型五周年，銀行理財行業(yè)在復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境和激烈的市場競爭中，不斷夯實高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。

行業(yè)發(fā)展格局顯著變化

● 理財公司成為行業(yè)主體

銀行理財公司作為獨立法人機構(gòu)，自成立以來逐步取代母行資管部門，成為銀行理財業(yè)務(wù)的主體。根據(jù)華西證券宏觀固收團隊的數(shù)據(jù)，截至2024年12月20日，全市場存續(xù)理財產(chǎn)品規(guī)模達30.27萬億元，其中理財公司存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模達26.91萬億元，占比88.9%。理財公司在資產(chǎn)管理體系中占據(jù)核心地位，成為推動行業(yè)發(fā)展的重要力量。

● 凈值化轉(zhuǎn)型成效顯著

銀行理財公司自成立之初便要求“清潔起步”，新發(fā)行產(chǎn)品和承接自母行的產(chǎn)品均需符合資管新規(guī)要求，全面實現(xiàn)凈值化管理。

經(jīng)過五年的轉(zhuǎn)型發(fā)展，銀行理財產(chǎn)品逐步擺脫了“隱形剛兌”和“保本理財”的傳統(tǒng)模式，投資者逐漸適應(yīng)凈值化產(chǎn)品的波動特性。2024年上半年，理財產(chǎn)品平均收益率為2.80%，在債券市場牛市背景下，業(yè)績表現(xiàn)較佳。

● 市場格局調(diào)整

隨著銀行理財公司逐步取代母行資管部門，銀行理財市場格局發(fā)生顯著變化。大型銀行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行的市場份額逐年萎縮，而理財公司則成為市場的主導(dǎo)力量。

監(jiān)管部門要求未成立理財公司的城商行和農(nóng)商行逐步壓降理財規(guī)模，要求在2026年前將理財規(guī)模降至零。這表明持牌經(jīng)營已成為行業(yè)發(fā)展的基本要求。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，數(shù)字化賦能產(chǎn)品創(chuàng)新

● 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，固收類產(chǎn)品占主導(dǎo)

2024年，銀行理財產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，固收類產(chǎn)品仍占據(jù)主導(dǎo)地位。由于投資者風(fēng)險偏好降低，理財公司新發(fā)產(chǎn)品更加聚焦于短期限、低波動的純固收類產(chǎn)品。

同時，為了分散風(fēng)險，理財公司不斷提升多元化資產(chǎn)配置能力，將債券、權(quán)益類、貴金屬及境外資產(chǎn)納入配置范圍。在境外理財方面，部分產(chǎn)品配置了港股、境外債券等資產(chǎn)，以應(yīng)對國內(nèi)市場波動。

● 普惠金融特性凸顯

銀行理財行業(yè)積極響應(yīng)普惠金融的政策要求，大幅降低投資門檻。目前，大部分公募理財產(chǎn)品的起投金額已降至1元。這一變化顯著降低了普通投資者參與財富管理的門檻。

《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2024年上）》顯示，截至 2024 年 6 月，持有理財產(chǎn)品的投資者數(shù)量達 1.22 億個，較年初增長6.65%。2024 年上半年，理財產(chǎn)品累計為投資者創(chuàng)造收益 3413 億元，同比增長 3.11%。其中，銀行機構(gòu)累計為投資者創(chuàng)造收益 727 億元；理財公司累計為投資者創(chuàng)造收益 2686 億元。理財公司通過創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計，更好地滿足了人民群眾多層次、多樣化的財富管理需求。

● 市場波動與贖回壓力并存

2024年，銀行理財市場的運行與資本市場行情密切相關(guān)。9月下旬以來，股市行情驟然升溫，股債市場出現(xiàn)輪動切換，債券市場一度因政策調(diào)整出現(xiàn)短暫急跌，導(dǎo)致固收類理財產(chǎn)品出現(xiàn)贖回跡象。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月，14家主要理財公司存續(xù)規(guī)模環(huán)比下降7200億元，降幅達3.23%。這表明市場波動對理財產(chǎn)品規(guī)模的影響依然顯著。當(dāng)然，反過來，理財贖回的壓力傳導(dǎo)到市場端，也會成為放大債券市場波動的一個重要風(fēng)險來源。

● 科技賦能產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新

銀行理財公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中不斷探索產(chǎn)品創(chuàng)新。近年來，雪球類衍生品、量化工具等被引入理財產(chǎn)品，但由于理財客戶偏好穩(wěn)健型產(chǎn)品，加之股市波動較大，混合類和權(quán)益類理財產(chǎn)品發(fā)展受限。

與此同時，理財公司通過科技賦能提升運營效率，優(yōu)化客戶體驗，為投資者提供更加便捷的服務(wù)。麥肯錫研究顯示，人工智能技術(shù)將推動理財公司實現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售渠道智能化，實現(xiàn)人貨精準匹配。而資金利用效率和資產(chǎn)投資效率的提升，將帶動理財公司營收增長15%-30%。

● 監(jiān)管趨嚴，合規(guī)經(jīng)營成主旋律

2024年，監(jiān)管部門對銀行理財業(yè)務(wù)的要求更加嚴格，持牌經(jīng)營成為行業(yè)發(fā)展的必然選擇。未成立理財公司的城商行和農(nóng)商行被要求壓降理財規(guī)模，進一步規(guī)范市場秩序。此外，理財公司在產(chǎn)品設(shè)計和銷售過程中需嚴格落實投資者適當(dāng)性管理，將合適的產(chǎn)品銷售給合適的投資者，以確保行業(yè)健康發(fā)展。

未來發(fā)展趨勢展望

● 差異化競爭加劇

隨著資管新規(guī)的實施，行業(yè)標(biāo)準逐步拉齊，銀行理財公司之間的競爭愈發(fā)激烈。未來，各理財公司將通過差異化的產(chǎn)品策略和渠道拓展，形成“百花齊放”的市場格局。而母行的資源支持和協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略也將成為理財公司保持競爭優(yōu)勢的重要因素。母行戰(zhàn)略重視度高、具備更強的投研競爭力和三方業(yè)務(wù)拓展能力的理財公司或?qū)②A得更多市場份額。

● 多元化資產(chǎn)配置能力提升

為了應(yīng)對市場波動和投資者需求變化，銀行理財公司將進一步提升多元化資產(chǎn)配置能力。除了傳統(tǒng)的債券和權(quán)益類資產(chǎn)外，境外資產(chǎn)配置比例有望進一步提高。未來，理財公司應(yīng)錘煉自身的多元化資產(chǎn)配置能力，能夠根據(jù)市場變化靈活調(diào)整資產(chǎn)配置策略，以實現(xiàn)穩(wěn)健收益。

● 科技驅(qū)動財富管理轉(zhuǎn)型

縱觀國際發(fā)展經(jīng)驗，在長期的低利率環(huán)境下，投資領(lǐng)域的空間將不斷縮減，僅僅基于產(chǎn)品收益的競爭策略難以為繼。在這樣的背景下，加強負債端（客戶）的管理和服務(wù)能力，向財富管理機構(gòu)轉(zhuǎn)型，成為以銀行理財公司為代表的各類資管機構(gòu)（包括信托、基金、保險資管等）發(fā)展的重要方向。

面對龐大的客戶群體，理財公司要成功轉(zhuǎn)型為財富管理機構(gòu)，科技賦能不可或缺。通過科技手段精準把握客戶需求，提升產(chǎn)品設(shè)計和風(fēng)險管理能力，理財公司能夠在為投資者提供更加個性化服務(wù)的同時，實現(xiàn)成本降低和效率提升。

● 明確定位，優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則

銀行理財產(chǎn)品的定位介于存款、信托和基金之間，既有類存款的特性，又具有投資產(chǎn)品的屬性，導(dǎo)致其功能邊界模糊。從實踐來看，雖然目前在名義上已經(jīng)基本實現(xiàn)了產(chǎn)品的全面凈值化轉(zhuǎn)型，但在多數(shù)理財投資者的觀念中，仍將銀行理財視為“無風(fēng)險”或“剛性兌付”的產(chǎn)品，忽視了其投資屬性，由此造成了諸多的扭曲。

要促進理財行業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，政策層面需要立足于我國資管市場客戶需求特征以及大類資產(chǎn)供給的環(huán)境，進一步明確銀行理財產(chǎn)品的定位，并以此為基礎(chǔ)，構(gòu)建與之相適應(yīng)的監(jiān)管體系。微觀上，可以為投資人提供以“低波穩(wěn)健”為主要特征的產(chǎn)品譜系，滿足客戶需求；宏觀上，也會有助于打破“凈值波動—贖回”的金融市場負反饋機制，促進金融穩(wěn)定。