文/劉貴浙 2024年民間投資下降0.1%，自2022年以來連續(xù)三年無增長，主要是因為繼續(xù)受到房地產(chǎn)開發(fā)投資下降的拖累。而民間制造業(yè)投資實現(xiàn)10.8%的增速，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，民間投資增長6.0%。在出口和鋰電池、光伏、新能源汽車、芯片等行業(yè)的帶動下，民間制造業(yè)投資自2021年以來連續(xù)四年保持較高增速，四年復(fù)合增速12.6%。

在財政資金的支持下，2024年國有及國有控股投資增速高達(dá)5.7%，在民間投資小幅負(fù)增長、外商投資企業(yè)固定資產(chǎn)投資下降10%的不利情況下，帶動全國固定資產(chǎn)投資增長3.2%?？鄢齼r格因素后，全國固定資產(chǎn)投資增長4.8%，是支撐經(jīng)濟(jì)增速的重要因素。另外，凈出口繼續(xù)高速增長，2020年以來的五年時間中國貿(mào)易順差已經(jīng)翻番有余，五年復(fù)合增速19.4%，和投資一起在消費疲弱之際支撐經(jīng)濟(jì)增長。

一、 投資、出口支撐經(jīng)濟(jì)增長，消費較為低迷

2024年，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）514374億元，同比增長3.2%。由于PPI下降2.2%，扣除價格因素影響，固定資產(chǎn)投資實際增速為4.8%，與GDP增速基本持平，資本形成總額對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率為25.2%，拉動GDP增長1.3個百分點。

2024年社會消費品零售總額同比增長3.5%，由于CPI增長0.2%，消費實際增速低于GDP實際增速近2個百分點，是拖累經(jīng)濟(jì)增速的主要原因。最終消費支出對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率為44.5%，拉動GDP增長2.2個百分點。

2024年凈出口以人民幣計同比增長22.2%，是拉動經(jīng)濟(jì)增長的重要力量，貨物和服務(wù)凈出口對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率為30.3%，拉動GDP增長1.5個百分點。自2020年以來的五年間，中國的貿(mào)易順差持續(xù)高速增長，2019年貿(mào)易順差為29120億元，2024年貿(mào)易順差70623億元，五年增幅達(dá)143%，年均復(fù)合增速19.4%。

二、民間投資繼續(xù)下滑，財政資金支持國有投資持續(xù)發(fā)力

2024年，民間固定資產(chǎn)投資257574億元，下降0.1%；外商投資企業(yè)同比下降10.0%；而國有部門投資增速高達(dá)5.7%。民間固定資產(chǎn)投資占全國固定資產(chǎn)投資比例僅為50.1%，已降至2012年公布民間投資數(shù)據(jù)以來的最低點。

從各月情況來看，民間投資從2024年1—3月的小幅增長0.5%逐月下降至1—11月的-0.4%，至12月降幅收窄至0.1%；外商投資企業(yè)固定資產(chǎn)投資從1—3月的下降10.4%，進(jìn)一步下滑至1—11月的下降20.0%，至12月降幅收窄至10%。

從固定資產(chǎn)投資實際到位資金增長情況來看，2024年來自國家預(yù)算的資金增長了8.5%，來自債券的資金增長23.3%，而全部實際到位資金下降2.3%。支持固定資產(chǎn)投資的財政資金主要來自3.6萬億元的地方政府專項債券、1.3萬億元中央預(yù)算內(nèi)資金、1萬億元超長期特別國債。

分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資9543億元，比上年增長2.6%；第二產(chǎn)業(yè)投資179064億元，增長12.0%；第三產(chǎn)業(yè)投資325767億元，下降1.1%。分地區(qū)看，東部地區(qū)投資比上年增長1.3%，中部地區(qū)投資增長5.0%，西部地區(qū)投資增長2.4%，東北地區(qū)投資增長4.2%。

三、房地產(chǎn)投資拖累民間投資和第三產(chǎn)業(yè)投資，國有部門持續(xù)投資基建，制造業(yè)民間投資高速增長

基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)是固定資產(chǎn)投資的主要領(lǐng)域，國有部門投資主要集中在基建；民間投資則主要集中在制造業(yè)、房地產(chǎn)。

2024年房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)下滑，同比下降10.6%，商品房銷售面積下降12.9%，商品房銷售額下降17.1%，房屋施工面積下降12.7%，房屋新開工面積下降23.0%。房地產(chǎn)開發(fā)投資下滑導(dǎo)致第三產(chǎn)業(yè)投資下降1.1%，相比之下，第二產(chǎn)業(yè)投資增長12.0%?？鄢康禺a(chǎn)開發(fā)投資，全國固定資產(chǎn)投資增長7.2%，民間投資增長6.0%。

廣義的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資包括第二產(chǎn)業(yè)中的電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)中的交通運(yùn)輸、郵政業(yè)，電信、廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)等4個行業(yè)門類的投資。2024年超長期特別國債安排7000億元支持國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)。電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資比上年增長23.9%，對全部投資增長的貢獻(xiàn)率為45.9%，拉動全部投資增長1.5個百分點。第三產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.4%，其中，水利管理業(yè)投資增長41.7%，航空運(yùn)輸業(yè)投資增長20.7%，互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)投資增長14.7%，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長13.5%。

2024年3月，國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，超長期特別國債安排3000億元支持“兩新”，2024年設(shè)備工器具購置投資增長15.7%，增速高于全部投資12.5個百分點，對全部投資增長的貢獻(xiàn)率為67.6%，拉動全部投資增長2.2個百分點。制造業(yè)投資同比增長9.2%，制造業(yè)民間投資增速10.8%，是拉動制造業(yè)投資增長的主要力量，其中鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)是民間投資增速較高的行業(yè)大類。

四、歷史投資數(shù)據(jù)再次調(diào)整

近年來，國家統(tǒng)計局對固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)進(jìn)行了三次較大規(guī)模的修訂。第一次是2021年9月出版的《中國統(tǒng)計年鑒2021》，對2003—2019年的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)進(jìn)行了下修；第二次是2023年9月出版的《中國統(tǒng)計年鑒2023》，對2011—2022年的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)進(jìn)行了下修；第三次是2024年9月出版的《中國統(tǒng)計年鑒2024》，對2011—2022年的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)進(jìn)行了下修。

經(jīng)過三次下修后，2024年年鑒中固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)僅為2020年年鑒中的六成多。而GDP中資本形成總額的數(shù)據(jù)并沒有修訂，導(dǎo)致固定資本形成總額占固定資產(chǎn)投資的比例越來越高，在2011年、2021—2023年已經(jīng)超過100%。

當(dāng)然，歷史上看，固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)與支出法國內(nèi)生產(chǎn)總值中的固定資本形成總額并不對應(yīng)。在1981—2002年的22年里，有10年固定資本形成總額高于固定資產(chǎn)投資額，其中在1981—1984年間遠(yuǎn)高于固定資產(chǎn)投資額；其余12年略低于固定資產(chǎn)投資。自2003年開始，固定資本形成總額占固定資產(chǎn)投資額的比重開始逐年走低，最低至2016年的51.1%（三次修訂年鑒前數(shù)據(jù)）。

解釋這些差異的可能原因，一方面可能是早期的投資數(shù)據(jù)統(tǒng)計不全面；一方面在于支出法固定資本形成總額和固定資產(chǎn)投資額是兩個不同指標(biāo)，在口徑范圍、資料來源上都存在明顯的區(qū)別，難以直接比較。

五、用國有部門投資支撐投資和GDP增速到何時？

2015年民間投資增速大幅放緩，多年來首次低于國有部門投資增速。2015年以來的十年間，除了2018年和2021年，國有部門投資始終保持較高的增速，而2018年和2021年也正是民間投資增速有所恢復(fù)、高于國有部門投資增速的年份。其余的八年中民間投資增速則明顯弱于國有部門投資，在2015—2017年一方面消化“四萬億”刺激之后的產(chǎn)能過剩，一方面供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策下很多行業(yè)的民營企業(yè)被迫去產(chǎn)能；2019年主要受中美貿(mào)易爭端影響；2020年主要受疫情影響；2022—2024年則主要受房地產(chǎn)開發(fā)投資下降的拖累。

國有部門投資，特別是財政資金支持的基建投資，原本僅在經(jīng)濟(jì)低迷的時候發(fā)揮逆周期作用，正如在2004—2014年的十一年間，國有部門投資僅在2009年增速高于全國固定資產(chǎn)投資增速。最近的十年來民間投資一直增速較弱，為支撐固定資產(chǎn)投資增速和GDP增速，國有部門投資持續(xù)發(fā)力。

2021年下半年以來的房地產(chǎn)不景氣，在新開工面積上體現(xiàn)明顯，但施工面積的下滑幅度不大（2022年-7.3%、2023年-7.1%、2024年-12.7%），與房地產(chǎn)開發(fā)投資的下滑幅度類似（2022年-10.0%、2023年-9.6%、2024年-10.6%）。2024年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋新開工面積73893萬平方米，只有2019年和2020年高峰年份的三分之一；而房屋施工面積733247萬平方米，尚有2021年高峰年份的75%。這也意味著，由于新開工面積大幅下滑，隨著在建項目陸續(xù)竣工交付，施工面積將逐年下降，房地產(chǎn)開發(fā)投資將有較長時間的下降階段。而如果要撐住固定資產(chǎn)投資規(guī)模，需要國有部門持續(xù)加大投資，彌補(bǔ)房地產(chǎn)開發(fā)投資的缺口。

2015年以來的民間投資增速下滑是結(jié)構(gòu)性的，而不是周期性的。但十年來宏觀調(diào)控的方式是在用周期性的措施應(yīng)對結(jié)構(gòu)性問題，是采用應(yīng)對短期經(jīng)濟(jì)周期波動的短期刺激性政策來解決長期問題，是短期政策長期化。一直采用數(shù)量性擴(kuò)張的財政政策和貨幣政策，而不深入推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，既有推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革難度大的原因，也有被大規(guī)模國有部門投資形成的既得利益綁架的原因。

但是很多經(jīng)濟(jì)問題正是因為短期刺激政策長期化導(dǎo)致的，如中國持續(xù)多年的大規(guī)模投資形成的龐大產(chǎn)能，很多行業(yè)處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)；國有部門投資中很多是低效投資，只修飾了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，居民和民營企業(yè)等微觀主體并沒有感受到益處；大規(guī)模投資依賴債務(wù)支持，債務(wù)總量不斷膨脹，國有部門總負(fù)債占GDP比重已經(jīng)非常高；支撐投資的除了債務(wù)還有財政收入和國企利潤，財政收入和國企利潤的持續(xù)增長擠占居民收入的增長，優(yōu)化收入分配結(jié)構(gòu)無從談起，居民收入和消費占GDP比重持續(xù)處在很低的水平，居民消費支出占GDP的比重不足40%，因此消費疲弱。由此陷入了消費不足、依賴投資，投資依靠財政收入、國企利潤和債務(wù)支持，擠占居民收入、抑制居民消費，繼續(xù)依賴投資的惡性循環(huán)。

高速增長的國有部門投資、高速增長的貿(mào)易順差、高速增長的民間制造業(yè)投資，既是中國經(jīng)濟(jì)的亮點，也是癥結(jié)所在。長期的大額貿(mào)易順差和高強(qiáng)度投資都不可持續(xù)，前者帶來國際貿(mào)易爭端，后者導(dǎo)致嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩與“內(nèi)卷”、低投資回報率、債務(wù)風(fēng)險、收入分配結(jié)構(gòu)扭曲，這些問題多年來一直困擾中國，背后的原因是居民消費低迷下持續(xù)依賴投資和凈出口拉動經(jīng)濟(jì)。因此，降低GDP增速目標(biāo)，削減國有部門支出，大幅減稅降費，深入推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革以釋放經(jīng)濟(jì)活力、提高居民收入，而非繼續(xù)大規(guī)模負(fù)債、大規(guī)模投資，才是解開癥結(jié)之所在。

（作者系北京大成企業(yè)研究院高級研究員）