王慶/文 Q：請(qǐng)問(wèn)重陽(yáng)投資，如何展望2025年貨幣政策環(huán)境？

A：2024年是貨幣政策調(diào)控體系的變革之年，7天逆回購(gòu)利率正式確立政策利率地位，買斷式逆回購(gòu)、國(guó)債買賣等逐漸替代中期借貸便利（即MLF）成為中長(zhǎng)期流動(dòng)性供給方式，全年7天逆回購(gòu)利率降息30BP，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）降息60BP。隨著12月中央政治局會(huì)議重提“適度寬松的貨幣政策”，“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，2025年貨幣政策有望繼續(xù)加力加碼，對(duì)此我們對(duì)2025年貨幣政策環(huán)境展望如下：

價(jià)格層面，推動(dòng)社會(huì)融資成本繼續(xù)下降仍是2025年貨幣政策重點(diǎn)，節(jié)奏上有較大概率前置。2025年居民資產(chǎn)負(fù)債表仍處于修復(fù)期，企業(yè)信貸需求也同樣需要呵護(hù)，這些都指向政策利率需要進(jìn)一步下調(diào)。在適度寬松和超常規(guī)逆周期政策定調(diào)下，2025年降息力度或?qū)⒈?024年更大，我們預(yù)期降息幅度或在30-50BP。從節(jié)奏上看，目前穩(wěn)增長(zhǎng)政策意愿較強(qiáng)，一季度特朗普上臺(tái)后貿(mào)易政策趨向負(fù)面，短期逆周期政策加碼的必要性提升，國(guó)內(nèi)政策大概率靠前發(fā)力，一季度或是重要觀察時(shí)點(diǎn)。此后我們預(yù)計(jì)政策發(fā)力節(jié)奏或跟隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，以維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定。

數(shù)量層面，流動(dòng)性維持充裕。央行流動(dòng)性投放的方式已經(jīng)形成短期逆回購(gòu)，中長(zhǎng)期降準(zhǔn)、買斷式逆回購(gòu)和國(guó)債買賣的組合，資金面波動(dòng)明顯降低。短期來(lái)看，資金面擾動(dòng)可能主要來(lái)自政府債發(fā)行放量，除7天和14天逆回購(gòu)工具外，買斷式逆回購(gòu)也將在對(duì)沖資金缺口上發(fā)揮更重要作用。中長(zhǎng)期資金投放方面，降準(zhǔn)空間仍然存在，當(dāng)前中型銀行加權(quán)法定準(zhǔn)備金率6%，距離5%的隱形下線仍有100BP的空間，在適度寬松的貨幣政策空間定調(diào)下，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)降準(zhǔn)幅度或不低于75BP。

2025年作為”十四五“收官之年，在擴(kuò)大消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)工作首要任務(wù)背景下，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能更多將由外需轉(zhuǎn)向內(nèi)需，適度寬松的貨幣政策也將為資本市場(chǎng)提供支撐，疊加資本市場(chǎng)股東回報(bào)水平的提高，我們對(duì)2025年資本市場(chǎng)仍然保持樂(lè)觀。

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