張林/文 央行近日發(fā)布公告，決定于2025年1月起啟用新的狹義貨幣供給（M1）統(tǒng)計口徑，將此前未被納入的個人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金納入統(tǒng)計范圍。?

貨幣供給及其增速是重要的金融統(tǒng)計指標(biāo)。按照當(dāng)前的貨幣供給層次劃分，M1主要包括流通中的現(xiàn)金和單位活期存款。這是從貨幣作為支付手段的功能出發(fā)，來衡量經(jīng)濟(jì)體系中資金流動的活躍程度。

M1規(guī)模主要由單位活期存款（包括企業(yè)與機(jī)關(guān)團(tuán)體）構(gòu)成，因此M1同比增速變化成為度量企業(yè)活期存款變化情況的重要指標(biāo)。如果因企業(yè)采購、銷售以及投資活動活躍而持有活期存款，或者因居民消費及購房活動活躍而形成企業(yè)的現(xiàn)金流，那么M1同比增速將保持較高的增長。?

從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)間的關(guān)聯(lián)關(guān)系來看，M1同比增速的變化對于工業(yè)企業(yè)利潤、PPI同比、股票綜合指數(shù)以及GDP增速的變化，皆具有較好的前瞻性，所以M1是觀察分析經(jīng)濟(jì)運行的先行指標(biāo)，并且影響到市場對短期經(jīng)濟(jì)運行的預(yù)期。?

今年4月份以來M1同比增速罕見地轉(zhuǎn)為負(fù)增長，且跌幅較大，此時對M1統(tǒng)計口徑進(jìn)行調(diào)整，是為了“美化統(tǒng)計”嗎？?

答案是否定的。?

關(guān)于M1統(tǒng)計口徑進(jìn)行調(diào)整的討論并不是當(dāng)前才出現(xiàn)的。早在2010年前后，隨著銀行卡的普及以及轉(zhuǎn)賬支付便利性的顯著提升，當(dāng)時就有關(guān)于將居民活期存款也納入狹義貨幣供給的討論。從國際比較來看，美國、歐元區(qū)、日本以及韓國等主要經(jīng)濟(jì)體的居民活期存款都已被計入到狹義貨幣供給，IMF的統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)也包括居民活期存款和支付機(jī)構(gòu)的客戶備付金。?

特別是隨著線上支付技術(shù)手段的發(fā)展，中國居民活期存款已經(jīng)做到了無需取現(xiàn)即可隨時用于支付，非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金更是可以直接用于支付或交易。同時，支付機(jī)構(gòu)客戶備付金已于2019年實現(xiàn)100%集中存管在央行，成為央行資產(chǎn)負(fù)債表的一部分。可以說，當(dāng)前的M1統(tǒng)計口徑已經(jīng)嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實。

更重要的是，雖然新口徑下M1的波動幅度減小，特別是跌幅有所收窄，但新舊口徑之下的數(shù)據(jù)走勢是幾乎一致的。這意味著，M1增速變化對于其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的指示意義也并未受到影響。?

按照新口徑來計算，M1同比在4月份以來同樣是負(fù)增長，其中8月、9月、10月的增速分別為-3.0%、-3.3%與-2.3%，相比于舊口徑約收窄了4個百分點的跌幅，但依然可以顯示出資金流動速度的緩慢。?

同時，在新口徑下，市場觀察的基準(zhǔn)也會隨之變化。比如，此前M1同比下跌5%以上，市場會認(rèn)為貨幣流動存在顯著的惰性，那么這一基準(zhǔn)在此后可能就會變?yōu)橄碌?%。簡單來說，M1統(tǒng)計口徑的變化并不會真正起到“美化數(shù)據(jù)”的作用。?

實際上，統(tǒng)計口徑調(diào)整能不能起到“美化數(shù)據(jù)”的作用，嚴(yán)重依賴于統(tǒng)計數(shù)據(jù)在口徑調(diào)整之前與之后能否保持一致。比如，有些地方將前一年的GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行“擠水分”，從而調(diào)低基數(shù)以使得當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)增速提升。再比如，某些年份的固定資產(chǎn)投資增速數(shù)據(jù)，會由于基期或當(dāng)期的可比范圍的調(diào)整而出現(xiàn)增速偏高的情況。

但是，貨幣供給的統(tǒng)計口徑調(diào)整卻完全可以做到基期與當(dāng)期、當(dāng)期與未來的統(tǒng)一，也不影響繼續(xù)按照原有口徑進(jìn)行重新計算。?

本次統(tǒng)計口徑調(diào)整，不僅不會影響數(shù)據(jù)走勢以及其對宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的指示意義，還有助于提升M1同比增速與工業(yè)企業(yè)利潤或PPI等統(tǒng)計指標(biāo)的相關(guān)性。原因在于，在此前的統(tǒng)計口徑下，春節(jié)期間企業(yè)存款會因獎金發(fā)放等原因轉(zhuǎn)為居民存款，再加上居民增持現(xiàn)金，這往往會帶來年初的狹義貨幣供給統(tǒng)計出現(xiàn)大幅波動，而在新的統(tǒng)計口徑下，企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)移為居民活期存款不再影響M1，數(shù)據(jù)的波動性得到降低。?

此外，隨著工業(yè)產(chǎn)能以及固定資產(chǎn)投資增長空間收窄，企業(yè)生產(chǎn)與投資的高低對于終端消費好壞的敏感性將有所提升，將居民活期存款與備付金納入統(tǒng)計也有利于綜合反映微觀經(jīng)濟(jì)主體的支出狀況，特別是居民消費的支出狀況和意愿。?

隨著中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行邏輯和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，今年以來央行在調(diào)控目標(biāo)、調(diào)控方式和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面做出了諸多調(diào)整，狹義貨幣供給統(tǒng)計口徑的調(diào)整只是其中一小部分，沒有動機(jī)也沒有必要在這個環(huán)節(jié)上進(jìn)行統(tǒng)計的粉飾與美化。?

（作者系遠(yuǎn)東資信首席宏觀研究員）